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百联股份2015年一季报点评:沪版改革标杆,期待后续进展

发布时间:2015-05-04    研究机构:国泰君安证券

沪版改革标杆,后续有望继续推进。作为上海商业航母,百联改革方案落地广受市场关注:资产注入、战投引进同时进行,并将利用募集资金打造全渠道零售及外延并购。我们认为,百联已成为上海国企改革标杆,国开金融、上海并购基金及珠海沐珊投资等战投引进后,后续运作仍有可能展开,并有望成为跨国、跨产业链龙头企业。由于资产剥离增厚业绩3.7 亿,上调2015 年EPS 至0.82 元,维持2016-2017 年0.72/0.79 元预测不变,维持目标价28 元、增持。

资产剥离致1Q 业绩超市场预期。1Q 分别实现营收142.3 亿/7.7 亿元,同比增长-3.7%/85.0%,折合EPS0.45 元,业绩大幅增长主要原因是剥离好美家90%股权收益,支付对价4.5 亿贡献业绩3.7 亿,毛利率同比增加0.72pct 至21.76%;销售+管理费用率同比增加1.05pct 至16%,收入增速放缓使得物业等费用压力凸显。我们预计,随着改革落地和永辉等战略投资者引入,公司经营效率未来有望继续提升。

战投引进促进股权结构多元化,后续有望推动体制改革、改善激励机制。通过转让联华超市21.17%股权引入产业战投永辉超市(国内超市龙头,经营优势明显),利用战投产业背景提升经营管理、完善治理效率,后续盈利效率改善可期。此外,定增募集资金16.3 亿将用于“互联网+全渠道”基础设施建设,通过门店信息化改造夯实百联集团全渠道战略,并适机开展外延并购,向产业链上游(可能涉及品牌企业)及海外市场扩张。

催化剂:上海国企改革进展;迪斯尼相关工程及政策颁布 风险提示:网购分流加剧;国企改革进程低于预期。

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