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百联股份2014年报点评:改革落实年,转型落地年

发布时间:2015-04-17    研究机构:国泰君安证券

投资建议:上海国企改革核心受益标的,未来有望围绕战投引进、理顺激励机制及资产整合等层面展开,看好百联后续改革进展,上调目标价至24 元,维持增持评级。上海国企改革为全国第一枪,但至今未现改革范本,此前公司已剥离经营效率不高的联华股权(21.17%),改革力度之大可见一斑。我们预计改革将围绕混改进行,将深入体现国资监管由管资产向管资本转变,从而率先享受改革红利。行业可比公司2015 年平均PE29X,作为上海商业当之无愧龙头,我们看好改革为公司带来新生命力,因此给予一定溢价至36X。

内外部因素叠加致年报略低市场预期。公司2014 年实现收入/净利润511.6 亿/10.46 亿元、同比增长-1.5%/1.0%,一方面电商分流、需求不振及高强度反腐等负面因素仍然笼罩,另一方面国企氛围下缺乏有效激励机制也是重要原因;除了超市提档保持毛利率微升,百货/建材都受电商影响出现下降局面。在行业需求及宏观经济增长拐点未现背景下,我们认为经营好转仍须等待改革取得突破性进展。

2015 为贯彻改革起步年,后续改革有望提速。公司是当之无愧上海商业龙头,拥有大量核心商圈物业资产,资产重估溢价率高达80%;我们判断百联可能成为上海国企改革先锋,在改革提速及迪斯尼等催化下,公司有望迎来资产价值回归。考虑到终端需求复苏乏力及改革进度仍具备不确定性,下降2015/2016 年EPS 预测至0.66/0.72(原为0.71/0.79),给予2017 年预测0.79 元。

催化剂:上海国企改革进展;迪斯尼相关工程及政策颁布 风险提示:网购分流加剧;国企改革进程低于预期。

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