百联股份(600827.CN)

百联股份(600827):疫情拖累上半年业绩表现 后续关注免税牌照申请进展

时间:20-09-01 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩低于我们预期

百联股份(600827)公布1H20 业绩:收入188.26 亿元,同比下降27.9%;归母净利润2.63 亿元,同比下降56.9%,对应每股盈利0.15 元,低于我们预期,主因疫情拖累;扣非后净利润6397 万元,同比下降88.4%,非经常性收益主要来自所有权资产处置收益。分季度看,2020Q1/Q2 营收同比分别-30.9%/-24.2%,净利润同比分别-91.9%/-15.8%,Q2 经营略有回暖。

发展趋势

1、上半年营收同比下降27.9%,若剔除新收入准则影响后主营收入实际下降10.16%,主因疫情期间闭店停业,及公司积极响应政府号召为商户减免租金约3.38 亿元等因素的共同影响。分业态看:

1)综合百货、购物中心、奥特莱斯营收同比均有60%以上的下滑,若剔除新收入准则影响,则其实际主营收入降幅分别为24.91%、33.13%、23.90%,受疫情冲击较大;2)超市业态作为民生保障行业,疫情期间坚持营业,上半年标准超市、大卖场营收同比分别+9.51%、+0.66%,同比均实现正增长,但便利店业态营收同比下降16.95%;此外,3)专业店业态营收同比下降19.96%,同样受到一定冲击。

2、疫情影响下盈利能力有所下降。上半年毛利率同比提升3.2ppt至24.4%,部分受准则调整的影响。费用端来看,期间费用率合计整体提升4.2ppt 至21.5%,其中,销售费用率同比提升3.2ppt 至15.5%;管理及研发费用率合计同比提升1.4ppt 至6.1%,部分因收入下降带来费率上行;财务费用率同比下降0.4ppt,主因子公司联华超市租赁负债利息费用同比减少及利息收入同比增加所致。最终净利率同比下降0.9ppt 至1.4%;扣非后净利率同比下降1.8ppt 至0.3%。

3、关注转型升级效果及免税牌照申请进展。现阶段公司一方面积极推进百货、购物中心、奥莱业态转型升级,开展品牌调整,优化品类布局,以提升门店综合竞争实力;另一方面加快新零售业务布局,提升直播、社群、云店等线上运营能力。下半年公司计划持续开展门店转型升级及新零售建设,同时进一步推进组织架构建设、人才激励机制完善及供应链体系升级。后续关注疫情缓和带来的业绩回暖,及公司转型升级带来的经营提效。此外,公司已于上半年递交免税经营资质申请,目前尚处于审批阶段,后续关注审批进展。

盈利预测与估值

因疫情及新收入准则影响,下调2020 年EPS 46%至0.33 元,仍维持2021 年EPS 不变。当前股价对应2021 年25 倍P/E。但综合考虑公司免税牌照若获批可能带来的广阔成长空间,上调目标价38%至16.5 元,对应2021 年26 倍P/E,有5%上涨空间。

风险

行业竞争持续加剧;免税牌照申请具有不确定性。