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商业贸易行业跟踪报告:阿里受让联华18%股权跻身二股东,未来还可以怎样布局与融合?

发布时间:2017-05-31    研究机构:海通证券

阿里与百联两大线上线下巨头的合作近期愈加频繁与深入,先是2016年12月底永辉向阿里系的易果生鲜出让21.17%联华超市股权,而后2017年2月20日阿里与百联集团达成战略合作共同探索新零售,5月26日公告易果生鲜将所持联华18%、2%股权各转让给阿里(成为联华二股东)、百联集团,其余1.17%股权仍由易果持有。

此番转让前后,阿里通过借用易果过桥,先间接、转而直接持股联华,与百联的直接资本纽带达成,意味着双方在超市领域的布局有望加快。

联华超市2016年大力调整门店,关闭了华东区域257家标超和142家便利店,集中甩掉经营包袱。截至2016年末,联华超市共有3618家门店,遍布全国19个省市,其中81.73%的门店位于华东地区,公司直营超市门店1630家,共182万平米,也主要位于江浙沪。从规模和区域角度,联华超市的网点价值显著优于国内同业。

我们此前曾分析,超市因其网点多且贴近社区,在空间距离和时间效率上能最快最广触及终端消费者,具有优良的新零售合作禀赋:①快消品SKU多,对商品经营和供应链要求高,实体超市有优势;②日用品的标准化、高频消费、低客单特征,电商配送效率低,而门店仓、门店分拣理货和配送价值突出;③作为本地生活服务的流量入口,增值服务潜力大;④生鲜在采购、品类组合、仓配等各个环节中对损耗控制和品质的要求高,电商与实体超市结合是更优路径。

此次易果转让后的新股权结构为:百联集团24.7%、百联股份(600827)20.03%、阿里18%、王新兴投资2.82%、易果1.17%、公众股东合计33.28%,联华超市二股东由易果(21.17%)直接变为阿里(18%)。联华超市2015和2016年收入各为272亿元和267亿元,归属净亏损各为5亿元和4.5亿元,测算对应百联20.03%股权的权益亏损均9000万-1亿元。

联华超市已经历了持续几年的经营和门店调整,优化渠道价值,同时做强供应链,推动改革转型,加之本次阿里入股后新零售全面合作提速,预计自2017年开始,联华超市将进入大幅减亏增效、扭亏为盈的快车道。

联华超市目前市值44亿港币(5月29日大涨24%),2017年PS仅0.15倍显著低于国内同业,而预期随着其转型提速和业绩提升,公司价值也将快速向合理水平回归。同时,联华的业绩改善也将增厚百联股份的业绩表现。

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