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商业贸易行业:当前零售股投资的两个状态和两个期待

发布时间:2017-05-07    研究机构:海通证券

申万商贸指数本周下跌0.98%,跑赢上证综指0.65个百分点,板块表现居各板块第8位,环比上升18位。本周百联股份(600827)(+4.88%)涨幅居首,公司围绕原有门店调整、新业态布局、全渠道建设和供应链优化等方面扎实推进,与阿里巴巴携手探索“新零售”,未来发展空间大。中百集团(+3.61%)布局新业态,引入永辉管理团队,本周涨幅位居次席。此外,天虹商场(+3.57%)、永辉超市(+2.14%)、小商品城(+1.81%)等绩优价值类个股均涨幅居前。这持续印证了我们近期明确强调的观点,即“零售股投资的核心逻辑将更加回归业绩表现与估值的匹配”。

回顾2017年初至今的零售股行情,涨幅居首的茂业商业(36.1%)主要由于触发业绩补偿驱动股价;利群股份(29.8%)为年内最新上市的次新股。

除此之外,真正走出独立上涨行情的主要是:

(1)东百集团(27.7%),该公司在2016年也实现50%收益率,表现优异,充分说明市场对其转型物流地产服务的认可;

(2)永辉超市(26.5%)自2016年连续5个季度业绩表现优异,尤其2017年一季报实现57%的净利润增长超预期,供应链、机制、创新等综合能力已达到新的临界点,正进入价值成长新阶段。以上均为我们长期看好且核心推荐的个股。

其他涨幅目前居前的主要有百联股份(12.3%)和鄂武商A(10.6%),对于大部分零售个股而言,基本在年初至今的约4个月时间走了一个小过山车,当前时点看零售股的投资,我们认为有两个比较好的状态和两个值得关注的期待。

(1)两个状态——市值估值的低点和基本面弱复苏的起点。

①市值估值的低点:经过2016年底和2017年初的两波新零售主题行情后,零售股普遍经历了较为充分的调整,部分优质行业龙头已再次回落至价值区域,从市值、PE/PS估值、RNAV等角度已可筛选出安全边际充足的标的;

②基本面弱复苏的起点:我们自2016下半年即明确提示行业弱复苏的趋势,主要的理由在于经历线上高增长和线下全方位转型之后,线上线下达到平衡,此外,控三公消费等外部冲击基本结束,在刚刚披露完毕的行业2016年报和2017年一季报的总结中,4Q16和1Q17的数据已经鲜明印证了行业的弱复苏,而这种复苏虽弱但趋势持续的,并有望在行业龙头中体现加速的弹性。新零售逻辑被广泛认可以及实体渠道弱复苏的出现,带动了市场对渠道价值的合理认知和估值判断,并增强了主要零售上市公司的基本面支撑力度,其与估值的匹配度也更高。

(2)两个期待——国企改革和新零售转型深化与效果显现。

①国企改革:在过去多年电商高速发展和传统渠道压力之中加速转型的实践中,新思维新技术与传统资源的融合愈发深入,新业态新模式正在不断涌现并改变此前的渠道市场格局,新零售为大势所趋,已是产业和资本市场共同的认知。破除体制机制的约束越来越成为转型融合的前提和必需,政策的顶层设计正赋予国企改革更好的实施空间和工具组合,而监管层和上市公司管理层也面临更多的压力

和动力。我们相信在主要公司年报披露结束、董事会换届完成等之后,也有望迎

来国改、并购、转型等的布局或落地。

②新零售的深化与效果显现。新零售不是一个简单的概念,更不是资本市场短期炒作的主题,经过2013年的O2O、2015年的“互联网+”和2016年10月份以来的新零售等几个阶段后,产业中对各自价值的认识更加理性,各方之间的深度融合愈发强烈,激发了渠道供给端在业态、商品供应链、后台系统、经营模式和服务意识等诸多方面的深刻变革,致力于以最优的供应链效率将最好的商品和服务精准送达到最合适的用户。我们认为诸如永辉超市、银泰商业、天虹股份等实体渠道中的领先者经过多年努力,其转型效果正在逐步体现,也将带动行业转型向更深入推进,诞生出新业态、新服务等新的、好的生意模式,也将提供给资本市场更多更好的研究、投资标的选择。此前出现的名创优品等折扣店,美宜佳便利蜂等便利店,近期先后出现的盒马鲜生、超级物种等“超市+餐饮”业态,以及阿里零售通、闪电购、网易严选、米家等新供应链服务和电商新模式等,均已经引起市场的广泛关注。

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